Fitch met un BB- à Inter Media avec Perspective négative

Fitch Ratings a confirmé les notes d'Inter Media and Communication SpA (Inter Media) à BB- et les a enlevés du Rating Watch Negative (RWN). Cependant, la perspective est négative.

Justification de la note

L'affirmation de la notation et du retrait du RWN font suite à la réception par le FC Internazionale Milano SpA (Inter Milan) d'un prêt d'actionnaire qui résout les risques de liquidité du club. Cette transaction est financée par le produit d'un montage financier d'actionnaires qui n'entre pas dans le cadre de l'analyse de notation. Le prêt d'actionnaire a été injecté dans le club de la même manière qu'auparavant car le club a toujours reçu un fort soutien de ses actionnaires.

La suppression du RWN reflète la stabilisation du profil de la trésorerie de l'Inter Milan malgré la poursuite des salaires élevés des joueurs et la pression sur les revenus en raison de la pandémie. Le club est désormais en mesure de remplir ses obligations au cours des prochaines années mais devrait continuer à être négatif en termes de flux de trésorerie disponibles (FCF - free cash flow).

Les perspectives négatives reflètent les incertitudes concernant la capacité de l'Inter Milan à réduire les salaires des joueurs à un niveau durable compte tenu de la suppression du mercato en raison de la pandémie. De plus, des incertitudes persistent quant à la fréquentation future des fans et au renouvellement de certains contrats de sponsoring ainsi que des difficultés persistantes à collecter des revenus auprès des partenaires sponsors asiatiques. L'échéance d'Inter Media en Décembre 2022 représente également un risque de refinancement à venir compte tenu des pressions financières auxquelles le club est confronté.

Résumé financier

L'analyse financière est basée sur l'approche consolidée de Fitch où la dette nette/EBITDA consolidée ajustée par Fitch est la mesure clé en raison de la structure d'endettement en grande partie d'Inter Media et des liens avec les performances de l'équipe de football sur le terrain. Les récentes rentrées de fonds des actionnaires ont été prises en compte. L'utilisation de ces fonds sera vraisemblablement répartie entre la saison sportive en cours et la suivante, 2021-2022.

Dans le cadre de l'analyse financière, Fitch a revu ses hypothèses pour refléter les dernières performances financières et sur le terrain, y compris les hypothèses sur les salaires des joueurs. Ceux-ci resteront probablement élevés à court terme, malgré l'intention de la direction de réduire les salaires à une part durable des revenus. Fitch a également mis à jour les prévisions de revenus médiatiques pour refléter les accords de diffusion médiatique récemment conclus par Inter Media pour 2021-2024. En outre, ils ont mis à jour nos cas avec la collecte d'argent des parrainages asiatiques. Leurs attentes en matière de fréquentation du stade des supporters restent inchangées, avec une fréquentation complète du stade seulement d'ici 2024 sous leur FRC à la baisse.

Fitch at inclus dans leur analyse le soutien des actionnaires actuels comme démontré dans les derniers jours de Mai 2021. Ils ont exécuté des scénarios allant de 30% à 100% d'utilisation des fonds disponibles des actionnaires, ce qui se traduit par des entrées de trésorerie sous forme de prêts d'actionnaires à l'Inter Milan. Selon leurs hypothèses actualisées, le club tirera 70 % des fonds disponibles pour maintenir un niveau de trésorerie adéquat au sein du groupe consolidé. Cela se traduit par une amélioration de la dette nette/EBITDA ajustés par Fitch en dessous de leur sensibilité négative de 6,5x à partir de 2023. Cependant, des incertitudes subsistent car l'utilisation de la facilité peut dépendre de la capacité et de la volonté de l'Inter Milan de générer un produit net positif de la négociation.

Lien parent-filiale

Fitch a évalué la protection structurelle offerte par les dispositions de cantonnement d'Inter Media comme constituant des liens juridiques ''faibles'' entre la société mère Inter Milan et Inter Media. L'Inter Milan contrôle Inter Media, qui contribue à environ 40 % des revenus de l'Inter Milan. Inter Media a sa propre cascade de flux de trésorerie qui régit la réclamation de premier rang sur les revenus promis pour les investisseurs obligataires avant que les distributions ne puissent être versées à l'Inter Milan. Fitch a évalué les liens opérationnels entre les deux sociétés comme ''modérés''. Selon la combinaison de liens juridiques ''Faibles'' et de liens opérationnels ''Modérés'', leurs critères leur permettent de nous démarquer du profil consolidé du groupe d'un seul cran pour arriver à la notation BB-.

Sensibilité de notation

Facteurs qui pourraient, individuellement ou collectivement, conduire à une action/amélioration de notation positive :

• Les perspectives seront révisées à Stable lorsque les salaires des joueurs auront été réduits à un niveau soutenable pour ramener la dette nette ajustée par Fitch/EBITDA à moins de 6,5x d'ici 2024.

Facteurs qui pourraient, individuellement ou collectivement, conduire à une action/un déclassement de notation négative :

• Dégradation de la dette nette ajustée Fitch/EBITDA à plus de 6,5x en 2024 ;
• Ratio de liquidité inférieur à 1x sur une base prospective à 1 an, reflétant un risque de refinancement accru.

Récapitulatif des transactions

L'Inter Milan est l'un des clubs de football italiens les plus renommés avec une longue histoire de soutien solide des fans malgré de récentes contre-performances. Inter Media, l'émetteur de liquidité, est assez à l'abri de la pression des liquidités à l'Inter Milan car il s'agit d'un SPV peu susceptible de faire faillite et ayant un recours préférentiel à certains revenus médiatiques et commerciaux. Malgré cela, la viabilité à long terme d'Inter Media, et donc sa capacité à refinancer les liquidités, est intrinsèquement liée à la performance de l'Inter Milan pour garantir le maintien des revenus médiatiques et commerciaux aux niveaux actuels. Cette relation se reflète dans l'approche consolidée que Fitch utilise pour atteindre la cote de crédit à long terme.